居家檢役

原標題：渾水也來做空跟誰學：稱八成用戶系機器人，跟誰學創始人回應

5月18日，由前新東方執行總裁陳向東創立的在線教育公司跟誰學（NYSE：GSX）再遭做空。

這次狙擊者是知名做空機構渾水，它剛在不久前踢爆了瑞幸咖啡（Nasdaq：LK）的財務造假醜聞。

在25頁的做空報告中，渾水稱，非常確信跟誰學至少70%的用戶是機器人（bots），加之有7.6%高度疑似機器人用戶，因此機器人用戶比例很可能有80%。

上述結論是通過跟誰學用戶和出勤文件而得出。渾水稱，「我們下載了跟誰學超過兩百個付費K12課程的數據，覆蓋54065個獨立用戶。」此外，渾水表示，一位跟誰學的經理的說法佐證了他們的分析，解釋了跟誰學廣泛使用「機器人」運營的各種細節。

渾水稱：「我們的結論是，跟誰學是一家大規模虧損（massive loss-making）的企業。沒有用戶，就沒有營收。我們還得出一個結論，即跟誰學大幅低估了費用。不管怎麼看，跟誰學都幾乎是個空殼。」

「沒有想到Muddy Water（渾水）也攪合進來了。」跟誰學創始人、董事長兼CEO陳向東當天在個人微博和微信朋友圈寫道，「這次，我們會心平氣和地在稍後給予回應。好公司就是好公司，因為，跟誰學的一萬多名小夥伴們一直在用奮鬥書寫青春年華，一直在用『將心注入，全力以赴』闡釋美妙歲月！」

當天，跟誰學股價收盤報32.84美元，較上一交易日跌7.31%。

5月19日早間，跟誰學對做空報告做出詳細回應，稱：遺憾地發現，渾水對於跟誰學的運營細節缺乏必要的認知。跟誰學表示，公司自2017年起全面聚焦在線直播大班課，持續盈利，現金流持續為正，現金餘額持續增加，與報告中描述的情況完全不符。

渾水稱跟誰學八成用戶系機器人

如何判定八成用戶是機器人，而非真實的用戶，渾水對用戶行為特徵進行了分析。

比如，有52.8%的獨立用戶兩次加入課程的時間準確一致（精確到秒），這被用戶稱作「精確加入者（Precise Joiners）」，渾水認為這種情況實際上概率極低。

還有用戶與老師或者其他學生使用同樣的IP地址，但跟誰學並不運營實體學校或學習中心，因此渾水認為這些IP加入者（IP joiners）將機器人用戶比例推高至63.9%。

最後，渾水提出了「突發加入者（Burst Joiners）」的概念，即在同一秒內突然大量加入的用戶。渾水稱，在某堂課的「突發加入者」，有1104個用戶是在上課前9分40秒開始的4秒內加入。基於上述三類用戶，渾水認為高度相信有七成用戶為機器人。

此外，渾水還注意到，跟誰學的課堂有一些「早期加入者」，即過早登錄在線課程的用戶。他們在開課前30分鐘就已經登錄。因此渾水認為最多有80%的用戶為機器人。

在做空報告中，渾水還放出了與一位據稱是跟誰學前任經理的對話，該人士稱跟誰學使用「群控軟體」來控制機器人網路，該工具可增加「上座率」，跟誰學甚至會利用外部公司來運營機器人網路，並向這些公司支付酬金。

對於渾水這一系列分析，5月18日晚間，跟誰學首席財務官（CFO）沈楠在個人微信朋友圈寫道，precise joiner（精確接入者）和burst joiner（突發加入者）的問題，是由於切班導致的。

沈楠說，目前跟誰學的上課形式為，課前由輔導老師開小班，在輔導老師小班內進行遊戲、批改作業等預熱，到開課時間時，全部輔導老師小班同步切換到主講老師大班，因此會出現渾水報告中的同一個用戶IP在同一時間點同時進教室的情況，因為在那個時點上，同時由小班切換了大班，從大班角度，會出現大量用戶同時登錄的情況，而且由於K12行課穩定，確實在每一周的上課時間全部都一樣。

「這跟機器人無關，完全是直播間大小班切換導致的，是正常的運營動作。」沈楠解釋。

對於用戶IP地址相同的問題，在5月19日的回應公告中，跟誰學稱，在採用多種方法嘗試復現渾水在報告中提及的學生與老師IP的重合度后，無法得出重合度為28.2%的結論，以目前資料庫中2020年1月至3月的正價課全量數據，重新計算了學生與教師IP的重合度，得出的結論為0.78%。

「通常在家庭寬頻中，用戶的IP地址由寬頻運營商提供，會存在同一IP被不同用戶復用的概率。我們認為，0.78%的IP重合度在合理區間內。」跟誰學表示。行銷軟體

渾水的做空報告還提到了陳向東股票質押的問題，稱陳向東已經質押了價值3.18億美元的股票，這對跟誰學股票的長期持有者來說是危險信號。

對此，沈楠回應稱，陳向東在2020年4月6日質押510萬ADR（美國存托憑證）取得了5000萬元美金的貸款額度，該質押股票數量占公司全部ADR的比例為2.13%。

沈楠還表示，陳向東已在4月8日的投資人電話會向投資人披露了該質押信息，該貸款用途為計劃擇機增持公司股票。

5月19日，跟誰學創始人陳向東在個人朋友圈對渾水做空做出回應。

跟誰學今年來屢被做空

渾水之前，已經有數家做空機構前仆後繼盯住跟誰學，陳向東說，3個月被做空6次，被3家不同的美國做空機構做空，跟誰學恐怕真的是「空前絕後」啊。

2月，做空機構灰熊研究（Grizzly Research）在2月發佈的長達59頁的做空報告稱，跟誰學在申請上市時大幅高估了其盈利能力。對此，陳向東在一場媒體溝通會上表示，跟誰學所有的經營行為和業績數據都以誠信為基礎，從不弄虛作假，從不誇大和粉飾，經得起檢驗。

4月開始，香櫞（Citron Research）連發三份做空報告，稱跟誰學存在刷單現象，虛構註冊用戶數量，存在大量未公開的關聯交易。不過在5月7日香櫞的第三份做空報告發佈后，跟誰學股價不降反升，較上一交易日增長了4.82%。

為何跟誰學成為諸多做空機構的目標，與其業績增速過高有關。香櫞就直言，跟誰學的業績「太好以至於不真實」（too good to be true）。

4月3日，跟誰學公佈2019年年報，2019年全年凈收入21.149億元，同比增長432.3%；凈利潤為2.266億元，同比增長1050.3%；總付費人次達到274.3萬，同比增長257.6%。這一業績增長速度在一眾苦求盈利的在線教育公司中頗為另類。

5月6日，跟誰學發佈2020年第一季度未經審計財務報告。一季度，跟誰學實現凈收入12.98億元，同比增長382%；凈利潤1.91億元，同比增長406%；正價課付費人次達到77.4萬，同比增長307%。